瑞康醫(yī)藥(002589.SZ)近年來瘋狂并購投資公司，業(yè)績經歷過短暫輝煌之后受累費用成本畸高，盈利能力已大幅下降。

8月29日，瑞康醫(yī)藥發(fā)布半年報，上半年公司營業(yè)收入179.57億元，同比增加15.8%，但歸屬上市公司股東的凈利潤3.83億元，同比減少33.99%。主要是由于公司各項費用的暴增，報告期內銷售費用、管理費用、財務費用分別為12.78億元、6.96億元、4.14億元。

費用高企主要是由于近年來大肆并購，僅僅三年瑞康醫(yī)藥就已耗資30億元通過并購增資、新設投資119家公司，陡增的子公司導致公司的整體費用營業(yè)成本倍增。

但事實上并購的公司很多未達預期，瑞康醫(yī)藥去年底計提商譽減值準備7.24億元，但賬上商譽仍高達33億元，并且由于公司藥品醫(yī)療器械銷售很多由賒銷構成，應收賬款增長到179.80億元，公司經營性現金流量凈額連續(xù)八年大額流出，累計已流出59億元。

長江商報記者發(fā)現，三年半瑞康醫(yī)藥累計處置了94.86億元應收賬款，但截止上半年，其應收票據及賬款仍高達192.34億元。并且公司上市以來已共累計募資36.54億元，但仍需大量借款，截至2018年底公司全部債務已達138.51億元，同時公司財務費用兩年增長了7.42倍。

　　期間費用大增拖累凈利

報告期內，瑞康醫(yī)藥藥品板塊總收入102.24億元，同比增長5.49%。醫(yī)療器械板塊配送業(yè)務實現營業(yè)收入76.64億元，同比增長32.75%。移動醫(yī)療板塊實現收入3230.02萬元，同比增長104.20%。

瑞康醫(yī)藥稱，公司不斷加大市場營銷力度，市場占有率進一步提高，但這是靠巨額投入來實現的。

上半年隨著公司銷售業(yè)務的增長，特別是在醫(yī)療器械領域不斷開發(fā)新市場導致業(yè)務人員不斷增加，費用相應增加。僅銷售費用就達12.78億元，同比增長25.48%，而且管理人員增加，管理費用達6.96億元，同比增長10.62%。

財務費用也大幅增長141.14%，達4.14億元，成為削弱盈利能力的重要因素。財務費用飆升主要是因為公司銀行聯手打造的醫(yī)藥商業(yè)供應鏈金融創(chuàng)新模式先后落地，供應鏈金融創(chuàng)新模式助力公司轉型為平臺型、數字型藥商，但同時公司的資產證券化和供應鏈金融等融資大幅增加，本期融資利率成本較去年同期大幅增加。

因此，瑞康醫(yī)藥營業(yè)成本增速快于營業(yè)收入，導致整體毛利率下降，上半年藥品器械收整體毛利率18.87%，同比下降0.61%，其中藥品毛利率10.20%，同比下降1.75%，器械毛利率30.48%，同比下降1.69%。

為盤活資產，瑞康醫(yī)藥上半年出售了大量應收賬款給資管公司用于成立資產支持專項計劃。其中，瑞康醫(yī)藥于1月29日和4月29日分別出售5.26億元、4.92億元應收賬款給興證資管，導致公司利潤總額分別減少2.76%、2.58%，然后又于3月28日和6月24日分別出售4.86億元、4.42億元應收賬款給招商財富資管，導致公司利潤總額分別減少3.86%、3.43%。

　　應收賬款高企三年半累計處置95億

瑞康醫(yī)藥主營業(yè)務分為藥品、疫苗、醫(yī)療器械流通服務板塊，醫(yī)療產業(yè)第三方物流板塊，醫(yī)療信息化服務板塊，醫(yī)療后勤服務板塊，中醫(yī)藥板塊，醫(yī)院經營板塊，醫(yī)療產業(yè)研發(fā)生產板塊，醫(yī)療產業(yè)金融板塊等八大主體板塊。

加速打造全國性、綜合性的醫(yī)療器械直銷網絡，以“并購+合伙人”為主要手段搭建多品類合一的平臺型公司，近三年瑞康醫(yī)藥巨額斥資大肆收購從事藥品醫(yī)療器械業(yè)務銷售類公司。2016年其花費4.46億元收購增資而新設29家公司;2017年花費21.59億元收購58家公司，持股比例均為51%;2018年花費4.57億元收購32家公司，持股比例均為51%，三年共耗資30.62億元投資了119家公司。

伴隨著大肆投資，近三年公司的營業(yè)收入實現了三連跳，凈利潤卻開始大幅波動。2016年-2018年，其營業(yè)收入分別為156.19億元、2332.94億元、339.19億元;凈利潤分別為5.91億元、10.08億元、7.79億元。

應收賬款更是迅速飆升，2016-2018年，瑞康醫(yī)藥應收賬款分別為84.13億元、130.87億元、179.80億元。

為了緩解應收賬款壓力，瑞康醫(yī)藥不斷出售應收賬款。根據同花順顯示，2016年公司將對山東省境內多家醫(yī)院或醫(yī)療機構享有的應收賬款以8.3億元出售給長城國瑞證券有限公司;2017年向買受人銷售醫(yī)藥、耗材、試劑、器械等物品產生的應收賬款及其附屬權益，分別以17億元和15億元出售給華潤深國投信托有限公司、興證資管;2018年又出售35.1億元應收賬款給興證資管和招商財富資管。

加上今年出售的19.46億元應收賬款，三年半公司累計處置了94.86億元應收賬款，但截至今年上半年，其應收票據及賬款仍高達192.34億元。

應收賬款高企主要是因為瑞康醫(yī)藥客戶結構以山東省內的規(guī)模以上醫(yī)院為主，而醫(yī)院客戶對藥品的采購通常采用賒購的方式，因此公司應收賬款規(guī)模較大。

　　債務138億財務費用兩年增7倍

應收賬款不能及時收回導致公司近年來經營性現金流量大幅流出。

事實上，瑞康醫(yī)藥經營性現金流已連續(xù)八年大額流出，2011-2018年，其經營性現金流量凈額分別流出4.75億元、1.71億元、2.74億元、1.64億元、4.66億元、17.59億元、24.22億元、1.69億元，八年合計共流出59億元。

為了維持運營，瑞康醫(yī)藥已共累計募資36.54億元，但仍無法滿足資金需求，于是一直在借款融資。截至2018年底公司全部債務為138.51億元，較年初增長105.63%，主要系公司長、短期借款增加和發(fā)行公司債券所致，其中短期債務占比83.87%。由于債務規(guī)模的擴大，截至2018年底公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別較年初上升3.40個百分點、13.95個百分點和0.81個百分點至67.55%、53.25%和15.52%，今年上半年公司資產負債率升至68.79%，債務負擔進一步加重。

負債高企導致財務費用倍增，2016-2018年公司的財務費用分別為8421.50萬元、2.35億元、7.09億元，兩年財務費用增長了7.42倍。

而公司貨幣資金大幅受限，截至2018年底，瑞康醫(yī)藥所有權和使用權受限資產規(guī)模合計為33.03億元，主要為貨幣資金、應收票據和應收賬款使用權受限，占資產總額的比重為14.18%，截至今年上半年，其資產共受限58.72億元，其中貨幣資金24.23億元。

并且收購的公司盈利紛紛不及預期。截至2018年底，瑞康醫(yī)藥合并范圍內共有子公司278家，賬面商譽為33.08億元，較年初減少11.94%，主要為商譽減值7.24億元所致。公司商譽規(guī)模較大，若被收購單位業(yè)績未達預期，仍存在一定減值風險。